中国航空法律服务中心

　　“按照风控设计，只要海航集团一年之内不倒闭，这个产品就没有兑付风险。我们赌的就是海航集团一年内不会破产倒闭。”

　　海航又来了，带着陈峰签署的承诺函。

　　这一次，海航携手神秘第三方财富管理公司——阿拉丁财富，高能财富、中信旗下的北京中恒聚信以及李嘉诚旗下的尚乘财富，发行15亿的私募基金。

　　在负债率高企的背景下，很少有银行和信托公司愿意与海航合作，只能退而求第三方财富管理公司。

募资艰难

　　“海航集团推出1年期固定收益计划，100万预期收益10.5%。”近日，这条信息通过手机短信等各种方式流转在信托目标客户中。

　　这个产品是海航“绿色成长”系列投资基金，所有募集资金用于向海航集团子公司海航易控股旗下牵手果汁、华旗果茶、贵州怀酒等食品企业补充生产及销售所需流动资金。

　　事实上，海航“绿色成长”系列投资基金最早于2012年3月18日启动，启动以来，募资十分艰难。

　　该基金原计划募资15亿，分三期募集，每期5亿。“现在计划改变了，分两期募集，募集总额下调为10亿。”尚乘财富工作人员称，但他似乎并不愿意承认惨淡的募资情形。

　　据理财周报记者了解，由于募资十分艰难，海航“绿色成长”系列投资基金不得不把每一期产品再次划分多次募集。截至目前，该产品已募集成立5次，其中I期1-3号分别于4月27日、6月11日、7月13日成立，募资规模分别为1.51亿、1.8688亿、1.315亿；II期1号、2号分别于8月17日、9月26日成立，募资规模分别仅为0.976亿和0.692亿。

　　海航“绿色成长”基金前5次募资总额仅为5.8518亿，而且募集情况每况愈下，举步维艰。“II期3号已经出具验资报告，近期即将成立。II期4号、5号也已经募集完毕，前8次共募集资金近8亿。”上述尚乘财富工作人员称，“余下的2亿多，计划分两次募集完毕，目前正在募集的是II期6号，也是第九次募集。”

　　据了解，海航“绿色成长”基金期限为1年，“根据投资者需要，也可延长至2年”，为固定收益类产品，每半年付息，4月27日成立的I期1号已于10月底成功付息。为了降低资金募集难度，海航“绿色成长”基金的最低投资门槛仅为50万，以10万为最低追加投资单位，而最低年化收益率为9%，投资2000万以上年化收益率为12.5%。

　　值得注意的是，该产品为有限合伙制私募基金，投资者通过阿拉丁财富注册的壳公司作为有限合伙人（LP），阿拉丁财富作为管理人则担任普通合伙人（GP）。在前5次已成立的产品中，有限合伙企业均为石河子绿色成长丰盈有限合伙企业、石河子绿色成长丰茂有限合伙企业、石河子绿色成长源盛投资有限合伙企业、石河子绿色成长景盛投资有限合伙企业等新疆注册企业。

　　“通过新疆注册的公司担任有限合伙企业可以达到避税的目的，降低发行和融资成本，这些后续工作投资者不用关心，都有阿拉丁财富负责。”上述尚乘财富工作人员称。

遭多银行“封杀”

　　偌大的海航，为什么沦落到找第三方财富管理公司等私募渠道融资？

　　一切缘于海航激进扩张导致的高负债现状。

　　除本次海航易控股外，海航系最近一次融资事件是海南航空的定向增发。由广州安州投资管理有限公司作为募资人，发行8亿元单一信托计划用于向海南航空定向增发，原计划由广州安州投资认购20%，招商银行私人银行客户认购80%。但最终因为招行内部的产品风控会没有通过未能在招行募集。

　　“我们的风控会的结果是：海航的负债率太高，风险太大。因此没有通过。”招行内部人士向理财周报记者称。

　　此外，包括光大银行、民生银行、华融信托等银行、信托机构均纷纷收紧或暂停与海航合作，原因基本都是“海航负债率太高，风险太大”。

　　在此背景下，海航不得不把融资渠道转向第三方私募。

　　“海航‘绿色成长’基金其实跟信托差不多，只不过没有走信托通道，因为信托产品需要到银监会备案，要求会高一些，而目前的有限合伙基金形式只要到发改委做工商登记就可以了。”上述尚乘财富工作人员称。

　　深圳某信托资深人士则向理财周报记者称，“没有信托渠道的私募产品很难得到投资者的信赖，这也是没有办法的事，这种项目风险太大，就算信托公司愿意赚通道费监管备案也很难通过。而有限合伙的的管理人（GP）收的管理费肯定比信托公司的通道费要高，发行成本比信托产品要高2-3个点。”

　　从风控设计上来讲，“海航‘绿色成长’基金主要有两层，一是海航易控股5亿股股权质押，质押率为33.04%，海航置业承诺到期溢价收购；二是，海航集团承诺为本次融资全部协议承担履约责任并提供连带担保责任，并由海航集团董事长陈峰签署承诺函。

　　“按照风控设计，只要海航集团一年之内不倒闭，这个产品就没有兑付风险。我们公司也对海航进行过调查，我们赌的就是海航集团一年内不会破产倒闭。”上述尚乘财富工作人员称。

　　2009年，海航易控股的资产负债率仅为40.63%。截至2011年末，海航易控股总资产为46.69亿，负债总额达31.92亿，其中短期借款达11.22亿，长期借款为7.5亿，资产负债率为68.36%，资产负债率连续增大。

有中信背景的神秘阿拉丁

　　海航“绿色成长”基金由北京阿拉丁财富资产管理公司担任管理人并作为发起主体，由高能财富担任发行，财务顾问为中信信托旗下的中恒聚信，托管行为浦发银行，产品销售则主要由李嘉诚旗下的长江集团及和记黄埔集团发起设立的尚乘财富负责。

　　遭银行、信托封杀后，海航只能与第三方财富管理合作。此时，发起主体阿拉丁财富犹如雪中送炭，但也神秘莫测。

　　阿拉丁财富官网显示，其由外资股东和国有企业共同发起成立，但并未指出股东名称及性质。“我们也不知道阿拉丁的股东是谁，只知道是国有背景。”尚乘财富工作人员称，“肯定有中信的背景，它与中信旗下的金融机构基本都有合作，而且合伙人里也有中信的人。”

　　理财周报记者独家掌握的资料显示，在与阿拉丁合作为数不多的机构中，中信旗下的中信信托、中信产业基金都郝然在列，海航“绿色成长”基金的财务顾问也是由中信信托旗下的中恒聚信担任财务顾问。同时，阿拉丁财富的五个合伙人中的王德勇，就曾任中信证券董事，专家顾问洪X是中恒聚信董事总经理。