中国航空法律服务中心

需求增速改善超预期，客座率同比降幅缩窄至0.2ppt。因为端午小长假期间旅游客稳定增长，导致6 月需求改善超预期：三大航6 月的国内、国际需求同比增幅环比增加了4 个百分点，行业总需求同比增幅恢复至9.7%，高于我们早前预测的7%。行业供给环比上升有限，同比增长维持在10%，客座率同比降幅缩窄至上半年最低，为0.2ppt。

货运景气度偏弱，周转量受国际影响，同比下降4.1%，载运率同比下降1ppt 至58.9%。

票价环比上涨，再创历史新高。因行业竞争格局改善和燃油附加费影响，票价指数同比增加4.2%，其中国内接近2010 年的历史高位，国际创历史新高。

油价已高点回落，人民币兑美元小幅贬值。国内航油价格从4 月高点回落后，之后月份同比均低于去年同期，预计8 月油价同比下降11.4%，燃油附加费维持7 月的50/100 不变；人民币兑美元本月至今累计贬值0.21%。

机场吞吐量增速恢复至7.7%，枢纽机场的国际旅客吞吐量受美、日航线复苏拉动，维持高增速。

1）8 月需求增幅将维持高位：7-8 月旺季的核心驱动力来自处于暑假期间的中小学生，今年开学时间略有推迟，旺季有望延长至9 月初；去年动车事故后未见航空旅客量环比大幅上涨，不构成高基数。2）8 月供给向上有瓶颈，客座率有望持平或小幅上涨：7 月飞机日利用率已经上调至10 小时的高水平，因空域、机长等资源的限制，供给增幅进一步向上的空间不大。3）8 月票价仍将同比高增长：受益竞争格局改善、旅游客需求旺盛、燃油附加费同比下降，裸票价格有望大幅上升。4）3 季度利润将超市场预期：票价上涨、油价下降直接增厚主业利润，并能大幅抵消汇兑收益同比下滑的影响，我们预计3 季度主业利润同比有20%的增长；再考虑营业外收入增加和资产减值减少，总利润同比有望持平或微涨。

航空：短期虽有回调，但业绩超预期并未完全在股价中反应，第二波估值修复还未完结。虽然商务客受经济影响而增幅放缓，但暑运期间旅游客大幅增长弥补商务客的不足，旺季需求增速回升、票价上涨，配合油价下跌，业绩逐季改善确定。考虑全年营业外收入有望大幅增长和4 季度资产减值下降，全年业绩被低估。目前A 股和H 股航空板块2012 年的市净率分别为1.4x 和1.0x，相对历史均值有58%和32%的折扣。考虑较低的估值提供安全边际，低估的业绩提供向上动力，较好的需求增速和逐季改善的业绩提供催化剂，维持东方航空（A+H）和中国国航（A+H）“推荐”评级。